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  这次不会风格转换。最近两个年末A股都发生了从消费转向周期的“风格转换”,此现象发生的条件是,投资者判断新旧两年经济形势将会明显不同。2011年末因CPI已回落,投资者认为新年中货币政策将放松;2012年末因李总理指明“城镇化”方向,投资者预期2013年城镇基建投资将反弹。然而,最近半月来“新经济”类行业虽明显下跌,但据目前信息判断明年经济环境与今年应无明显不同,因而不会发生“风格转换”。目前的关键问题是“新经济”类行业普遍下跌后,哪些行业会反弹,什么时间开始反弹。

  三季报不佳是“新经济”类行业下跌的重要原因。业绩暂时不达预期的行业具有反弹潜质;但业绩破坏了投资故事的行业,则难以反弹。在可能发生的反弹中,医药、通信设备的反弹弹性可能更大,环保、智慧城市的弹性次之,电子、食品的弹性可能最弱。

  首先,医药、通信设备的3季报低迷不改行业增长故事的确定性。

  1)医药行业3季报不佳,重要原因是打击商业贿赂导致药品营销停滞。但医药反腐并不改变居民健康支出比例日益增长的趋势。反腐挤压的是药品流通渠道的灰色收入,并不挤压药品制造行业的利润。长期看,营销费用下降带来的药价降低甚至可能促进药品用量的增长;短期看,反贿赂行动期间药品销售减速,医院终端库存降低,反贿赂行动结束后也有补库存拉动销售反弹的可能。因此,医药行业3季报业绩欠佳并未破坏其投资故事,在新经济行业反弹时,医药股将是良好的标的。

  2)通信设备行业季报不佳的原因是4G投资进度不达预期。事实上4G牌照本身就预计在四季度才发放,希望相关公司在三季报就体现业绩操之过急。年内一旦牌照发放,中移动扭转3G时代用户流失趋势的强烈意愿将推动其快速推进LTE投资,此故事的确定性没有收到3季报业绩的干扰。另外行业短期内或将有新催化剂,工信部近期有望推进运营商网间非对称结算,将利好联通和电信的利润,有助于解决这两家运营商4G投资的资金来源。

  其次,环保、智慧城市行业的3季报一定程度上削弱了行业增长的确定性。

  环保、智慧城市行业收入不达预期、应收账款增长较快,反映地方政府支付能力弱化。虽然环境治理、智慧城市建设投入增加的大方向不会变,但地方政府收入减速,相关项目多采用BT、BOT、EPC等形式建设,企业成为变相政府融资平台。政府项目结算进度的不确定导致上市公司未来业绩不确定,减弱了行业的投资吸引力和股价向上弹性。   

  最后,电子、食品行业股价向上弹性的减弱或将较为明显。

  1)电子行业长期故事仍是大陆零部件企业在全球产业链中的崛起,但中短期内,智能移动终端创新减速抑制消费者换机需求、美国债限和减赤谈判不确定性抑制圣诞旺季消费、国内运营商为备战4G时代清理现有手机库存,诸多负面因素叠加导致行业短期投资吸引力不足。

  2)食品行业近期下跌,既源于市场对业绩数字的质疑,也由于投资者对“业绩稳定型”标的需求减弱。食品股作为“防御”型标的,在今年周期股疲弱的环境下取得明显相对收益,其股价表现最好的三个时段均为业绩披露期前一个月,反映了投资者对其业绩稳定性的期待。但目前周期行业负面预期在股价上释放已较充分,且三季报后进入业绩空窗期,投资者对“防御”标的的配置需求减弱。从基本面看,行业中权重公司的三季报数字已备受质疑,未来或难保持“业绩确定性高”这一投资标签。因此,虽然行业短期仍可期待兼并重组政策及二胎政策的推出,但总体来讲股价向上弹性将偏弱。

  三中全会期间很可能就是“新经济”行业的反弹时点。三中全会能否在市场期待的各项改革领域有超预期的提法,很难预测。但能够预测的是,三中全会的内容将再次提醒投资者,传统周期类行业机会不大,并促使“新经济”行业投资信心恢复。

  抢反弹的一大风险是IPO即将重启。但鉴于A股的有效供给一直在做减法,IPO重启带来的股票供给增量或已得到对冲。今年3月以来,周期类行业备受冷落、交易低迷,一定程度上可认为是退出了市场,不再是有效的股票供给,不再占用市场有限的成交额,从而使资金得以集中力量追逐“新经济”类行业。如上文论述,3季报后“新经济”类行业的预期发生分化,部分行业受资金追捧程度预计将回落,从而可以释放出部分资金来承接IPO重启后的股票供给增加。因此,对基本面足够好的行业,可比较放心的搏反弹,IPO重启对这些优质行业的资金分流效果将不大。

  传统行业方面,周期类行业纷纷进入淡季,整体投资机会不大;消费类则可适当布局:

  1)纺织服装、商贸零售这两个景气触底的消费行业,股价下行空间不大,并有不少个股涉及民间金融概念,三中全会前可适当配置,以备万一金融改革提法超预期。

  2)农林牧渔行业近两个月仍有望受益于CPI的高企,同时行业内部分标的涉及土地、水域、林权的流转概念,也可适当超配。

  总之,本文认为三中全会期间是“新经济”类行业可能发生反弹的重要时点;在反弹中“新经济”类行业将发生分化,建议优先配置医药和通信设备,在市场热情回复较好的情景下,也可配置环保和智慧城市子行业;当然,即便是其他整体机会偏弱的“新经济”类行业,内部仍可深挖优质个股机会。传统行业中,建议配置纺织服装、商贸零售、农林牧渔等基本面稳定、且兼具一定改革概念的行业。

  风险提示:经济景气超预期下行。

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